紫金鉱業は1750億市で急増した「銅牛」の伝導チェーンです。

21世紀資本研究院研究員董鵬

銅、金は随伴生鉱ですから、国内の頭のいくつかの企業は全部銅を出して、金を出すので、業務の重点が違っています。営収構成には明らかな違いがあります。

紫金鉱業は、売り手に貴金属プレートにランクされていますが、会社は依然として300億元を超える銅と銅の精鉱収入を有しています。金塊業務収入に次ぎます。

ちょうど春節の間にLME期の銅が値上がりし、銅プレートも紫金鉱業の株価に支えられました。しかし、詳細には、同社の上昇傾向は2020年に発生した疫病の発酵期間がすでに始まっている。

2020年3月16日、CMX金先物は底を見て、3月19日のLME期の銅は底を見て、その後紫金鉱業株価は上昇に従って、2021年の最初の取引日に2547億元まで上昇して、1750億元の増分に達しました。そしてこれは物語の始まりです。

突出したパフォーマンスは、紫金鉱業は、A株132の唯一の色の種類の会社の絶対的な利得のチャンピオンだけでなく、有色産業ETFの最初の大倉株になりました。

21世紀資本研究院の研究によると、最近の銅、原油をはじめとする国際価格クラスの大口商品の高騰に伴い、二級市場の有色、化学工業業界への注目度が急増し、紫金鉱業を含む会社の株価は引き続き高くなっています。さらに、一度は循環株が新たな方向性になるかどうかの議論も引き起こしました。

LME期銅上昇加速

2010-2019年、銅市場の価格は全体的に高反落の様相を呈している。

世界経済の回復、国内の「4兆」投資計画、欧米経済体の「量的緩和」の通貨政策と財政拡張手段などの要素の影響を受けて、銅価格は引き続き上昇し、2011年にピークに達した。

その後、世界経済の低迷、ヨーロッパ債務危機、国内緊縮政策の影響を受けて、需給面の銅精鉱の生産能力が過剰になり、銅価格が大幅に下落しました。

2017年に在庫の減少と景気回復の影響を受けて、銅価格は反発しましたが、2018年から中米貿易戦、マクロ経済の下達と消費不振などの影響を受けて、銅価格は全体的に揺るがしています。

2020年初頭、新冠の発生後、世界的に広い範囲での操業停止を背景に、特に世界最大の需要国である中国の操業停止は、大口商品の需要に大きな打撃を与え、銅を含む大口商品の価格は引き続き下落しています。

2020年3月19日、LME期間の銅は4371ドル/トンの最安値を記録しました。2016年の低さから4318ドル/トンの一線までの距離です。

その後、国内の疫病状況が効果的にコントロールされるにつれて、工業生産は徐々に軌道に戻り、大口の商品が底をつき、銅価格は安定的に反発します。

しかし、銅価格の変動は需給関係だけではなく、金と同じように非常に強い金融属性を備えています。

前号でまとめた4つの大きな影響要因は、1つは基本的な面の影響要因であり、中長期的には銅精鉱の供給量と銅価格が負の相関を示し、下流の銅消費の増減は銅価格全体にプラスの相関を示している。資金面の影響要因の多くは、銅価格と米ドル指数の負の相関を示し、利率、社融及びM 1/M 2の変化状況は金融運行状況と通貨流動性の観測指標と見なされ、これによって生じる需要とインフレの段階的な予想変化は銅価格の変動にも影響します。市場の情緒に対して騒動をもたらして、全世界の資産の価格の変動は激化して、銅の価格も影響を受けることができます。

銅価格の最近の加速反発は金融属性と関連があります。

景川、現在の中大先物の首席の経済学者、1993年に入行して、銅の企業、先物会社の二重の就職の背景を備えます。

2020年には、FRBが疫病や大規模な国債の満期に応じて支払うため、通貨の供給量は記録的な水準に達したと考えられています。歴史的に見て、貨幣の供給量の伸びはこれほど速くはありませんでした。1970年代はこの水準に唯一接近した時期で、ドルの流動性によって、世界各国の通貨の流動性が氾濫し始めました。低金利の環境下での超流動性は、資産価格の高騰を避けられず、大口商品の価格が上昇するのは当然のことです。

世界的な超流動性の資金が資本市場に流入し、FRBの前例のない通貨がドルに打撃を与えたため、最近の大口商品の上昇を引き起こす主要な駆動力となった。

LME期の銅取引のデータを見ると、2020年3月の銅価格が底をついた後、持ち倉の規模、成約の活発さはいずれも比較的に高くなりました。

2020年3月に、LME先物は4371ドル/トンの低水準に下落した時、その日の持ち場量、出来高は28万手、1.5万手で2万元の水準を維持しました。今年2月に膨張した時、その持ち場のピークは34.5万手に増加し、出来高は同時に4万手近くまで拡大しました。

また、国内の大口商品については、2021年の初めから現在に至るまで、引上げ品目は国際定価類の大口商品が多く、これは2016年の国内供給側構造改革が開始された後、焦点鋼などの黒色系産業チェーンの品種を中心とした上昇と最大の相違点である。

これは、大量の商品の値上がりの原動力は海外から来ていることを示しています。また、上記のような銅価格の上昇の駆動要因の判断にも裏付けがあります。

銅の価格はまだ上がることができますか？

銅価格は変数要素が多すぎて、上昇し続けるかどうかの問題を解決するのは難しいですが、現段階では、あえて空を見たり、銅の価格を空ける人は少ないです。

少なくとも、これまでの相場から見て、銅価格の上にはまだ一定の空間があります。

この20年の歴史的なサイクルの中で、銅価格は全部で4回50%以上の上昇相場が現れています。それぞれ2003年～2006年、2007年～2008年、2009年～2011年、2016年～2018年です。

例えば、天風先物では、現在の銅価格の上昇幅と速度が金融危機以降の上昇を下回り、2003年の上昇初期の軌跡とほぼ一致し、最近の2016年の上昇よりも明らかに強いと指摘しています。

当時の市場・金融政策環境をさかのぼると、同機構は2016年と2003年の上昇は現在と比べられないほどで、比較的参考になるのは2009年の上昇であると考えている。

主要な要因から見ると、2009年の世界的な金融緩和と弱いドル、強い中国の伝統的な分野での需要が銅価格を押し上げたのに対し、本船は海外でも同様に大量の流動性を放出しているが、中国側は流動性に対する態度は終始慎重で、伝統的な需要分野の弾力性は2009年の状況に及ばない。

だから、この船の上げ幅は2009年のあのラウンドより小さいかもしれませんが、上にまだ十分な空間があります。

また、2016年の上昇に比べて、主要商品の反発の多くは2020年3月からスタートしており、疫病との関連性が強い。駆動力を加えて、世界的な景気の安定と需要の回復から来ており、その上昇力は2016年の相場を上回る見込みです。

21世紀の資本研究院によると、本船の銅など国際価格の大口商品の価格上昇を引き起こし、各国の密集した経済政策が発表した核心的なロジックは依然として世界範囲で疫病の発展とコントロール状況にある。

海外の疫病の増加例の動きに比べて、海外の疫病の発生は国内の6～9ヶ月の遅れが予想されます。2020年上半期、国内の疫病状況が効果的にコントロールされた後、海外では操業停止のため、一部の注文は国内市場に移転しました。複合工を重ねて例年より持ってきた在庫補充の需要は、下半期から国内の自主価格の大口商品は明らかに反発しています。

2021年1月に海外で発生した疫病が発生し、2月には新たに増加した症例数が引き続き低下し、さらに曲がった点が検証された。海外市場は2020年4月以来、国内市場を経験して、製造業が回復し始めた。

需要端の好転は海外の超流動性の支えを重ね、銅や原油などの国際価格を刺激する原材料価格の反発を加速させ、商品市場の上昇銘柄となっている。

世界経済が依然として緩やかな回復の過程にあることを考慮して、各国の経済刺激政策の継続性はより良く、いずれも需要端から銅に支持を与え、短期的には銅価格の上昇傾向は逆転しにくいです。

不確定要素は通貨の端から来ます。

今回の商品の反発を引き起こした主動力は流動性の氾濫であり、その終了の標識も大規模な景気刺激策の撤退をノードとしている。

紫金鉱業1750億株価の増分パスワード

2020年3月19日、有色産業の「一哥」は山東省の金で、当時の会社の総市場価値は822億元で、紫金鉱業の総市場価値は783億元である。

2021年2月24日、山東省の金相場は955億元、紫金鉱業の時価総額は3181億元に上昇した。

両社の株価の変化の背景には、当然対応する産業ロジックがある。

両社の主な事業は、2020年3月から8月にかけて国際的な金価格の高騰と2089.2ドル/オンスの歴史的な高値を記録したことを背景に、同社の業績と株価の引き上げの中核的な駆動力となっています。

しかし、2020年8月10日以来、CMXの新高値が続いて調整が始まり、1800ドル/オンス以下の水準に復帰しました。

同年8月7日、山東省の金が頭打ちになり、株価は高ポイントの33.9元から22.79元まで下落した。

紫金鉱業は、同じ期間に6.64元から12.98元に上昇し、有色プレートの唯一の市場価値が3000億元を超える会社になります。

後のロジックは、紫金鉱業は加工金業務のほか、銅、亜鉛などの金属にも関連していますが、2020年8月の金価格の停止後、銅、亜鉛価格のリレーが上昇し、前者は6400ドルから9617ドルに上昇し、後者は2382ドルから2952.5ドルに上昇しました。

明らかに、銅の上昇幅はかなり高く、これも紫金鉱業の「後半」株価の上昇を支えるコア駆動力になっています。

両社の収入構成を比較すると、紫金鉱業も銅価格の上昇による業績向上を享受しやすい。

2019年を例にとって、山東金の総収入は626億元で、収入は全部外注合質金（鉱金）、黄金と小金条から来ています。

同時期に、紫金鉱業の総営業収入は1361億元で、加工金収入は808億元で、銅製錬金収入は209億元、銅精鉱収入は94億元で、他にも一部の亜鉛類製品の収入があります。

他の収入に比べて銅製品を中心とする上場会社にとって、紫金鉱業は本船の非鉄プレートの上昇相場の中でも立ち遅れておらず、全体的に業界の第一階段に位置しています。

21世紀資本研究院の統計データによると、2月1日から24日まで、万基本金属の平均上昇幅が上位の品種は鉛亜鉛（17.68%）、銅（16.44%）、アルミニウム（15.91%）となっている。

対応するプレートの株は西部鉱業（38.68%）、江西銅業（50.16%）、鑫プラチナ株式（61.02%）であるが、同時期の紫金鉱業の上昇幅は36.46%に達し、明らかにゴールドプレートの株より高く、上昇幅は上記の基本金属業界の先導株とあまり違わない。

二級市場のこのような強気な基礎は、将来の比較的確実な収益成長の見通しにあります。

紫金鉱業はかつて投資家のインタラクティブプラットフォームでデータを提供しました。2019年に会社の鉱山生産金単位の販売コストは172.69元/グラムで、製錬加工金単位の販売コストは308.61元/グラムで、鉱山生産銅精鉱単位の販売コストは18333元/トンで、製錬生産銅単位の販売コストは40356元/トンです。

2020年の値上がりを経験した後、現在の上海金、上海銅先物は現物の2103契約に限りなく接近しています。決済価格はそれぞれ375.7元/グラムと69640元/トンに上昇しました。

銅鉱を王とする

申万銅業界に組み込まれたA株の上場会社は合計15社である。

その中で、江西銅業、銅陵有色、雲南銅業の三軒は、二級市場の表現であろうと、主要経営データ規模であろうと、いずれも業界の前列に位置しています。

歴史データを見ると、この業界の収益力は一般的で、利潤率は各主要周期業界の中で低い水準にある。

2009年から2011年までの上昇サイクルを例にとって、LME銅価格は3000ドルのラインから10000ドルを割り込みました。銅価格が絶対的な歴史的な高値を作った背景には、江西銅業陰極銅毛利率は2008年の5.6%から、小幅は2009年の7.66%と2010年の7.37%にまで引き上げられました。その後、銅価格の下落に伴い、毛利率は一時的に2%未満まで下がりました。

これはその業界の現状と収益モデルが決定したものです。

中国は世界の銅製錬大国であると同時に、世界の銅鉱砂と精鉱の主要な輸入国の一つでもあります。2018年から、中国の銅精鉱の生産量は年々増加しており、2020年には中国の銅精鉱の生産量は167.32万トンに達し、同時に国内の銅鉱石砂及び精鉱の輸入量は2178.7万トンに達しています。

このような背景の下で、中遊銅製錬企業は冶金を獲得することを主として、価格交渉能力は上流の鉱山よりはるかに弱くて、長期にわたりわずかな冶金加工費用を稼ぐしかないです。

つまり、業界で採用されているTC/RCの費用は、前者は粗精錬費用、後者は精錬費用である。最近の銅価格の上昇、上流精鉱の供給が減少し、国内の冶金生産能力の供給が需要を上回っており、TC/RC費用は引き続き低下しています。

業界データによると、2月19日の週までに、その追跡の銅精鉱の周度TC費用は38.5米ドル/乾トンで、前輪比は4%下落し、同47%減少した。2016年には一度に100ドルを突破しました。

2020年末には、上記の業界のリーダーを含む12の銅企業が、2021年第1四半期のTC/RC費用を1トン当たり53ドルとポンド当たり5.3セントに設定します。銅精鉱の供給が減少し、銅価格が上昇したことを背景に、製錬費用は概ね低位率で運行されますが、これはほとんどの銅企業にマイナス効果をもたらします。

これは一定の上流の銅精鉱資源を備えており、自給率が比較的高い銅企業は本船の銅価格上昇の配当金を享受できるという意味です。

それに比べて、国内の銅企業はこの面で優勢を占めません。世界級の超銅鉱（銅金属資源及び埋蔵量は2000万トン以上）は26基しかなく、BHPビリトンなどの大手が大量の資源を掌握しています。国内企業の入選した鉱山は紫金鉱業のカモア銅鉱と中アルミニウムのチベット多龍鉱区しかありません。

上記の銅業界の上場会社だけにとって、自給率の高い上場銅企業は江西銅業、雲南銅業、銅陵は非鉄次のものである。

二級市場の動向にフィードバックしても、上記の「銅鉱を王とする」という定価ロジックが現れている。

21世紀の資本研究院によると、2020年3月から計算するか、それとも短期株価の表現かに関わらず、紫金鉱業、江西銅業の上昇幅は雲南銅業と銅陵有色より明らかに高いです。

その他の規模が小さく、上流の銅鉱資源に不足している銅企業については、自身の業績向上の難しさが高く、TC/RC費用が低いという背景においても、収益力はかえって低下します。

第二級市場の攪乱要素を考慮しないで、銅価格の上昇周期の主要な受益者も自給率の高い業界の先導者を主にして、全業界の普遍的な高まる興奮の情緒は最後にも株分化で終わります。